比亚迪这个过去曾经连名字都被嫌弃的车企，如今已经成了新能源汽车市场中自主阵营的“头号玩家”。

从被最开始模仿丰田卡罗拉打造了第一台爆款车F3到如今自己设计、自己研发的车型爆卖，甚至以9.98万的秦对合资品牌的A级车展开彻头彻尾的围剿，比亚迪这一段路走了几十年——从王传福要造车开始，他的思路一直都是依靠燃油车赚钱，然后做新能源汽车相关的技术研发，经历了足够的时间和积累后，他才带着比亚迪走到了现在。

一直以来被认为保守、低效的国企，在自主品牌建设方面就远远不如那些民营企业，这其中有诸多的原因，我觉得最核心的一个原因是它们手握可以躺着赚钱的合资品牌，自然也没有那么大的动力投资几十亿甚至上百亿，牺牲利润来重注旗下的自主品牌。

但对于国企阵营中的长安汽车来说，情况就完全不一样了。过去燃油车时代，长安有两家合资企业，分别是福特和马自达。

随着马自达的退出，以及长安福特销量的不断下滑，加上自主品牌建设方面长安并没有拿出特别突出的爆款产品，因此长安基本上都不太被人关注。

之前长安汽车还从来不在我的关注名单上，因为它在燃油车时代的产品主打为cs系列，其中 cs75销量还可以，但并没有能够达到跟合资品牌叫板的程度，在早期新能源时代（2017年左右）长安更多让人记住的是油改电的长安逸动EV、奔奔EV，无论是外观、设计，还是产品力都跟自主品牌的产品差的比较远。

而且油改电本身也缺乏诚意，跟其他传统车企的路子是一样的。

长安第一次引起我的关注，是因为深蓝SL03这款车。深蓝SL03定价17.19-22.19万元，基本上跟当时的比亚迪海豹、零跑C01性价比相差无几。在此基础上深蓝SL03还有个氢燃料电池的版本，虽然售价较高（69.99万元），但它确实是家用量产车里第一个用上氢燃料电池的车型。

无论是性价比，还是开发氢燃料电池版本，无一不显示出了长安深蓝这个品牌几乎和造车新势力一样积极进取的态度。

这是很不寻常的现象。

长安第二次引起我的关注，是在2022年销量榜单中，这家国企的自主品牌达到了187.46万辆的销量，远远超过了旗下合资品牌47万辆的数量。在其他国企还在依赖合资品牌创造利润时，长安已经率先摆脱了依赖，真正走向了“独立自主”。

一旦一家国企开始放下身段， 那么它会拥有难以想象的发展潜力。

所以今天的主题就是：已经接近全面自主化的国企长安汽车到底值不值得投资？

从利润拆解来看，长安汽车的收入大头已经从2015年的福特为主，慢慢变成了自主业务为主，虽然没有恢复到2015年左右的巅峰，但随着可控、竞争力更强的自主业务逐渐发展，长安汽车极有可能迎来更好的投资机会。

对于长安汽车这样的大型企业，我们可以按照传统汽车业务、新能源车业务来进行拆解分析。

2022年，长安汽车集团销量达234.6万辆，同比增加1.98%。其中长安自主品牌销量187.46万辆；自主乘用车销量139.04万辆；自主品牌海外销量16.98万辆，自主品牌新能源销量27.12万辆。

目前的公司发布年报预告，预计全年归母73 亿-87 亿元、同比增105%-145%，扣非归母39 亿-53 亿元、同比增136%-221%。

在长安所有的业务中，我们在机构预测的基础上，对2023年业务做个保守预测：假设长安自主品牌销量停留在187.46万辆，海外销量停留在16.98万辆，传统一共贡献了57.5亿的利润，去掉长安福特和马自达贡献的销量和利润（6.8亿），加上长安新能源和阿维塔的亏损后，长安预计的利润为47.1亿元，加上其他业务赚的10亿元一共是57.1亿元。

估值方面，假设参考比亚迪、长城汽车、上汽集团和广汽集团的估值来对比如下：

上汽集团：10.47（2023年机构预测11.46倍）

广汽集团：11.97（2023年机构预测10.1倍）

长城汽车：29.66（2023年机构预测49.85倍）

比亚迪：75.47（2023年机构预测40倍）

按照当前市值（1082亿）来计算，在我们的保守预估下长安汽车在2023年PE为18.9倍，当前PE为17.38倍，而近三年长安汽车历史PE最低为12.15倍，综合考虑我们认为长安汽车值得持续观察，如果深蓝品牌能够进一步带动长安新能源完成转型，那么长安的实际业绩表现会好于我们的预估水平。

虽然目前市面上大多数机构都比较看好华为、宁德时代加持的阿维塔系列，但在我们看来，阿维塔作为高端新能源车，除了设计确有过人之处以外，产品上缺乏足够的亮点，预计不会有太多的销量，真正值得期待的反而是主打20万左右区间的深蓝系列。

长安如果能在深蓝系列销量崛起的同时，迅速将原有的燃油车产品进行混动化，那么它非常有希望成为造车国家队中的比亚迪。