导读：2018年，我国汽车产业增速放缓，自1990年以来首次出现负增长。汽车K线将广汇、国机、庞大三家大型经销商集团放在一起比较发现，作为直面市场的第一道防线，经销商为应对市场经济状况，有的选择拓展新业务领域、有的选择卖店瘦身。

传统汽车经销模式下，经销商的主要经营业态是品牌4S店模式，其主要盈利构成是销售利润、厂家返利、售后维修收入、其它增值服务收入等。

近年来，汽车行业增速持续放缓，单纯依靠新车销售已难以满足汽车经销商的盈利需求，汽车K线发现一部分经销商正在把盈利点转向售后市场与二手车交易市场。据中国汽车工业协会统计数据显示，2018年，汽车产销分别完成2780.9万辆和2808.1万辆，产销量比上年同期分别下降4.2%和2.8%。

一、广汇汽车 

广汇汽车（SH.600297），作为中国最大的乘用车经销与服务集团、中国最具规模的豪华乘用车经销与服务集团、 中国最大的乘用车融资租赁提供商，主要从事乘用车经销、乘用车售后服务、乘用车衍生等覆盖汽车服务全生命周期的业务。 

1、千亿体量是怎样炼成的

据广汇汽车公布的2018年财报数据显示，公司营业收入达到1661.73亿元，同比增长3.4%；然而，归属于上市公司股东的净利润32.57亿元，同比下滑16.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.16亿元，同比下滑19.91%。

2018年，广汇汽车基本每股收益为0.39元/股，同比2017年下滑26.42%，但是与2016年持平；扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.35元/股，同比下滑30%。

据财报解释，广汇汽车2018年营业收入增加，主要是受益于业务规模扩张及市场营销有序推广，新车销售数量、维修进场台次、 二手车代理等业务量提升，收入规模有所增加 。

归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益的净利润减少，一方面是因为贸易摩擦，人民币汇率波动较大造成汇兑损失；另一方面，因中国汽车行业在连续增长28年后迎来首次负增长，故出于谨慎性本报告期内对权益投资及商誉计提了减值准备。

2、资产总额增加，现金流减少

截止2018年12月31日，广汇汽车资产总额1414.93 亿元，较年初增加 61.94亿元，同比增长4.58%，主要是2018年公司延续并购整合的发展战略和实现经营溢利，公司资产规模得以增加。

其中，流动资产854.51亿元，比年初增加 31.73 亿元，流动资产占总资产比重 60.39%，较年初比重 60.81% 减少 0.42 个百分点；非流动资产560.41亿元，比年初增加30.20亿元，非流动资产占总资产比重39.61%，较年初的39.18%上升0.42个百分点。

归属于上市公司股东的净资产达到370.15亿元，同比增长4.65%；总负债953.08亿元；资产负债率达到67.36%，三年来资产负债情况稳中有降；流动比率1.12，同比减少0.08。 

财报显示，报告期内广汇汽车现金及现金等价物净增加额为-85.13亿元，同比减少193.22亿元，降幅178.76%。其中：

经营活动产生的现金流量净额为21.6亿元，同比减少28.24亿元，降幅56.66%，主要是销售备货致使存货同比增加19.7亿所致。 

投资活动产生的现金流量净额为-65.15亿元，同比减少16.68亿，降幅34.4%，主要是并购支付的现金同比大幅增加所致。 

筹资活动产生的现金流量净额为-41.76亿元，同比减少149.18亿元，降幅138.88%，主要是2017年广汇和宝信发行股票募集资金到位，本年融资规模相对较小所致。 

3、主营业务微增，二手车交易激增

财报显示，2018年广汇汽车实现营业收入1661.73亿元，同比增加3.4%；营业成本1490.40亿元，同比增加2.73%；毛利率10.31%，同比增加0.59个百分点。

作为主营业务，广汇汽车2018年整车销售实现营业收入1426.71亿元，同比增加1.49%；营业成本1371.63亿元，同步增加1.48%；毛利率为3.86%，同比微增0.01个百分点。

2018年广汇汽车共计销售新车88.17万辆，同比增加0.05%。其中，实现网销台次30.17万辆，占比达34.10%。库存量11.05万辆，同比增加29.36%，财报解释称其主要是为2019年春节备货所致。但目前看来，由于市场环境低迷，这些库存可能给广汇汽车带来较大的经营压力。

售后维修进场台次803.07万辆，同比增加11.84%，维修收入152.33亿元，同比增长 15.36%。

融资租赁发生台次23.03万辆，同比增加9.33%；二手车代理交易台次30.27万辆，同比增加48.88%。

截至2018年12月31日，广汇汽车共计拥有839家门店，其中包括777家4S店，覆盖全国28个省、市、自治区。较2017年末增加47个门店，因受拆迁及策略性调整等关闭门店8家。 

4、2019年一季度业绩下滑

据广汇汽车发布的2019年一季度财报数据显示，2019年1-3月，广汇汽车营业收入为373亿元，同比下降5.49%；归属于上市公司股东的净利润为8.01亿元，同比下降28.36%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.55亿元，同比下降20.91%。

截止2019年3月31日，广汇汽车总资产1364.59亿元，较2018年12月31日下降3.56%；归属于上市公司股东的净资产为376.82亿元，较2018年12月31日增长1.8%。

汽车K线认为，随着行业环境低迷，作为经销商龙头，虽然有一定规模的抗风险能力，但行业环境对其影响也将是最大的。

二、国机汽车

国机汽车（SH.600335）成立于1999年3月26日，属于大型汽车综合服务行业。主要经营活动为汽车批发及贸易服务、汽车零售及服务、 汽车后市场服务等。2001年3月5日在上海证券交易所挂牌上市。

1、国机汽车：营收下滑，销量增长

据国机汽车2018年度财报数据显示，公司营业收入达到442.52亿元，同比下滑11.92%；归属于上市公司股东的净利润5.94亿元，同比下滑11.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.32亿元，同比下滑8.11%。

财报数据显示，2018年国机汽车营业收入为442.52亿元，同比下滑11.92%；营业成本为415.18亿元，同比下降12.14%。

其中，汽车批发及贸易服务、汽车后市场的营业成本、营业收入、以及毛利率均有下滑；而汽车零售的营业成本、营业收入、以及毛利率均有增长。

汽车零售的增长主要是因为2018年国机汽车加大新品牌开拓力度，获得厂家8个授权，4家新店开业，还有多个兼并收购项目稳步推进。 

作为主营业务，2018年国机汽车整车销售17.28万辆，同比增长10.64%；库存量3.66万辆，同比增长26.69%。同时，汽车销售实现营业收入404.67亿元，较上年同期下降12.89%；营业成本为391.11亿元，较上年同期下降12.66%；毛利率3.35%， 较上年同期减少0.26个百分点。

2、净资产增长，资产负债率下降

截止2018年12月31日，国机汽车总资产248.67亿元，较2017年末下降4.03%；归属于上市公司股东的净资产为79.28亿元，同比增长5.94亿元；总负债为169.15亿元，较上年同期下滑7.67%；资产负债率达到68.02%，较上年末的70.71%下降3.8%。

资产中，预付款项较上年末增长98.31%，达到29.37亿元，主要是因为本期采购预付款增加；在建工程金额为8.76亿元，占总资产的0.35%，较上年末增长110.14%，主要是因为待上牌车辆增加。

负债中，一年内到期的非流动负债金额为1.21亿元，较上年末的200万元增长5963.68%，主要是一年内到期的借款重分类；此外无其他流动负债与长期借款。

财报显示，报告期内国机汽车经营活动产生的现金流量净额为17.42亿元，主要由于本期经营性的现金流出金额较少；投资活动产生的现金流量净额为-5.60亿元，主要是对外投资以及购建固定资产等长期资产支付的现金；筹资活动产生的现金流量净额为-20.60亿元，主要是本年度偿还外部借款现金流出比去年有较大幅度上升。 

3、一季度关键业绩指标下滑

与广汇汽车类似，国机汽车进入2019年后，日子也不好过。

据国机汽车发布的2019年一季度财报数据显示，2019年1-3月，国机汽车营业收入为89.49亿元，较2018年同期的102.1亿元下滑12.35%；归属于上市公司股东的净利润为1.93亿元，较2018年的2.01亿元下滑4.19%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.83亿元，较2018年的1.89亿元下滑3.03%。

2018年，基于外部环境和市场形势的新变化，国机汽车确定“3458”新一轮发展战略：培育3个百亿级业务，打造4大平台，延伸5大终端，发展8大业务，进行结构的不断优化。 其中，最主要的是五年间培育出三个百亿级业务，主要包括“新批售”业务、新能源汽车业务、整车出口业务。

同时，国机汽车拟通过发行股票的方式购买中汽工程100%的股权，实现产业链在汽车工程领域的拓展，并于2019年3月21日收到中国证监会下发的《关于核准国机汽车股份有限公司向中国机械工业集团有限公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复》(证监许可[2019]384号)。目前，中汽工程资产已完成注入。

三、庞大集团

庞大集团（SH.601258）成立于2003年3月，主营汽车经销及维修、养护业务，属于汽车经销行业。公司代理销售七十余个汽车品牌，车型包括乘用车、微型车、商用车等，于2011年4月28日在上交所上市。

1、整体经营惨淡，2018年亏损近62亿元

据庞大集团2018年度财报数据显示，公司营业收入达到420.34亿元，同比下滑40.37%；归属于上市公司股东的净利润为负数，相当于亏损61.55亿元，同比下滑3003%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损68.41亿元，同比下滑3174%。

因母公司可供股东分配的利润为负，庞大集团2018年度不进行利润分配，也不进行公积金转增股本 。 

（庞大集团近年分红情况）

财报数据显示，2018年庞大集团营业收入为420.34亿元，同比下降40.37%；营业成本为417.63亿元，同比下降34.72%。相较于2017年庞大集团凭借704.85亿元营业收入位居百强经销商第4位的成绩，2018年的庞大确实有些惨淡。

2、主营业务疲软，庞大舍弃228家经销网点

作为主营业务，汽车销售实现营业收入347.73亿元，较上年同期下降43.25%；营业成本为373.93亿元，较上年同期下降36.68%；毛利率为-7.54%，较上年同期减少11.16个百分点。

2018年，庞大集团实现销量25.19万辆，较上年同期减少22.98万辆。对此，公告解释：“由于报告期内公司资金紧张，采购量资金不足严重影响公司采购及销售，因公司采购量不足，为达成厂家年度内各项考核指标，无法足额取得厂家优惠政策和返利支撑，同时，公司急于变现库存，部分库龄较长车辆只能折价销售，导致经营成本上升毛利下降。 ”

截至2018年12月31日，庞大集团于中国28个省、市、自治区及蒙古国拥有806家经营网点，较上年末减少229家。

3、资产负债率持续走高，庞大偿债能力欠佳

截止2018年12月31日，庞大集团总资产328.7亿元，总负债263.9亿元，资产负债率达到80.29%。事实上，自上市以来，庞大集团资产负债率持续居高不下，2011年至2017年，公司资产负债率分别为 81.33%、85.89%、86.01%、81.90%、 80.28%、81.52%、78.93%。

报告显示，报告期内庞大集团经营活动产生的现金流净额为-122.31亿元，同比减少97.43亿元，主要是因为购买整车款支出多于销车收回款，自身造血能力令人担忧。

4、一季度没有好转，庞大频现危局

据庞大集团发布的2019年一季度财报数据显示，2019年1-3月，庞大集团营业收入为44.83亿元，较2018年同期下降68.26%；营业成本40.8亿元，较2018年同期下降68.09%；归属于上市公司股东的净利润为-4.89亿元，较2018年同期下滑1168%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4.98亿元，较2018年同期下滑2520%。不管是营收还是利润，庞大集团依然处理下跌状态。

5月份，庞大集团危机频发。先是5月12日上交所的问询函连发33问；接着5月13日被债权人申请重整；然后5月21日上交所给出纪律处分决定书。流星大摆锤，一锤又一锤，将原本已陷入亏损与债务状态的庞大锤入地底深处。触底反弹，只怕是必须要依靠外部的力量了。而何方神圣会伸出如此援手，是国资还是民间资本？我们尚不得而知。

四、三大经销商对比

2017年，广汇汽车、国机汽车、庞大集团凭借经营收入分别排名第1、第7、第4。

2018年，仅就三者而言，广汇汽车的营业收入依然位居第1，而国机汽车微微超越庞大集团。

整车销售方面，广汇汽车凭借88.17万辆销售成绩位列第一，庞大集团凭借25.19万辆居于第二位，国机汽车以17.28万的成绩排行第三。

K线观点：2018年，汽车市场整体产销下滑，经销商收益难免会受到波及。在新车销量难以继续为经销商带来收益增量的情况下，广汇汽车选择向售后市场、二手车交易市场转变，保持营收微增长；国机汽车则将目光瞄向新零售、新能源、以及进出口贸易方向，取得销量的增长；庞大集团通过卖店瘦身意图求得生存，然而却陷入一系列问题纠纷之中，处境难上加难。

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