文 | 金融街老李

2022年的4月25日是A股的历史性黑暗时刻，今天的超级反弹没有出现，市场也远未到乐观的时候。 

昨天两市股指低开低走，盘中单边大幅下探，沪指大跌5.13%，失守3000点大关，深成指跌幅超6%，创业板指跌幅超5.5%，失守2200点。一天内，A股三大指数均创造了年内新低，三大指数跌幅也创造了近两年新高，今天早上，两市依旧没有超级反弹，好在价值股率先回暖，但成长股依旧没有起色。

上证指数日K线

昨天的市场，无论从哪个角度看，都没有亮眼的地方：

从大盘角度看，市场全线飘绿，军工、有色、半导体、化工、煤炭、石油等板块跌幅居前，酿酒、医药、汽车、保险、地产等板块均走弱。具体来说，稳定概念和金融概念相对抗跌，成长和周期表现较差，非银金融(-3.64%)，家用电器(-4.28%)和建筑装饰(-4.31%)是相对抗跌的板块，而有色金属(-8.45%)，国防军工(-8.05%)和电子(-7.84%)最不抗跌。

从个股角度看，两市4300多支个股都处于下跌状态，涨跌幅中位数为-8.21%，个股的上涨率仅为3.10%。可以这么说，昨天应该是从去年11月以来，亏钱效应最大的一天，无论是买价值个股还是买成长个股，大家都是两眼空空。

在这样的市场情绪下，成交额、北上资金卖出额、价值/成长相关指数已经无法左右和表征大盘的走势。

创业板指日K线

昨天收盘后，很多机构在探讨市场大跌的原因是什么，老李也收到了不少卖方报告，坦率地讲，大家都是事后诸葛亮，面对这样的市场局势，行业研究员已经“躺平”，策略研究员也开始出现了“消极怠工”的情绪。大盘剧烈下跌，核心原因是“信心”丢了，表现在以下三点：

一是国内疫情尤其是北京疫情反弹给市场造成了绝对恐慌。开年以来现实表明，只有实体经济可以创造价值，停产停工推动经济下行压力加大，而周日开始，北京出现的疫情成为市场利空的“催化剂”，近期的疫情利空在昨日集中释放。

二是国际市场和国内市场流动性给A股稳定性造成了较大影响。我们一直说，任何一个市场都不是独立存在的，在当前局势下，全球“蝴蝶效应”加剧。昨天人民币汇率急剧下降，跌破6.55关口，创2020年11月以来新低，汇率加速贬值给内资信心形成了较大冲击，影响了A股的稳定。并且，目前十年期国债收益率仍处于低位，徘徊在2.7%-2.8%之间，加上昨日北上资金净流出43.96亿元，加大了市场的下跌压力。

三是随着部分企业年报和一季报“爆雷”，市场开始控制风险偏好，以期渡过一季报发布的密集期。上周，部分企业的年报涨幅收窄甚至下滑，包括医药、消费电子、保险等领域在内的多家企业单日跌停。年报业绩较好的企业，其一季报的表现也未必理想，由于疫情，一季度以来，不少企业确实面临较大的经营压力，包括宁德时代在内的龙头企业也延迟了一季报发布时间，机构需要控制风险。 

实际上，老李刚才讲的几点原因，市场在上周都考虑到了，只是没想到多种利空因素会集中到来，A股的机构速来有“避险”的偏好，在大跌的时候，容易踩踏。

近期很多朋友问老李，这种局势下，应该怎么操作？

如果是机构的朋友，老李的意见很明确，就是等，目前很多机构的基金经理也的确是在等。如果是普通的散户朋友，老李很难给出答案，每位朋友的风险承压能力都不一样，但老李认为，在没有资金压力的情况下，等待仍然是最好的选择。昨天老李与合伙人聊天，在2018年熊市的时候，机会是等出来的，等了半年，去年同期，机会也是等出来的，等了一个季度。

因为机构资金庞大，实际中从操作角度看，散户的操作灵活性要远远好于机构，一些朋友也有抄底或者抛售的想法，老李认为当前市场仍然存在下探到2800以下的可能性，如果市场出现反转后，再进行抄底也许是更理想的选择。

从目前的市场特征看，市场已经到了底部，交易层面，市场换手率水平已经接近历史的低位，不少个股交易量更是少之又少，产业和资本减持规模也出现较明显下降；估值层面，不少龙头企业的估值倍率已经达到了历史低位，不少股票接近于2020年3月市场最低点的估值水平；风向层面，中央机构、央行、证监会、银保监会等多部门就近期经济形势和资本市场环境都有积极表态。虽然大家认为交易、估值、政策、资金等一系列信号出现了底部特征，但是市场哪些板块会在接下来占据优势呢？ 

答案很简单，短中期以价值为主，中长期以成长为主。老李一直提，市场就是成长和价值不断切换：

去年11月之前，一直是成长的天下，以宁德时代为代表，去年 11 月后，成长价值风格出现切换迹象，价值风格重新占优。

从长期的视角来看，低估值策略能够取得较高绝对收益，自 2021 年 11 月之后，大盘整体偏弱，低估值板块超额收益居前，在最近 4 个多月，价值风格更是重新占优，今年以来，重仓价值股的基金表现都不错。很多机构认为，在稳增长的大背景下，市场的走向会是这样：

首先是“稳增长”相关的版块，如传统基建、地产稳需求相关产业链(地产、建材、建筑、家电、家居等)等，这块已经是市场共识；其次是前期调整较多、估值不高、中长期前景仍明朗的医药、消费等版块，包括医药、医疗、白酒以及大消费等；最后是制造类的成长板块，包括新能源（指风电、光伏等上游能源）、新能源车、半导体等。

老李在此想说，大家之所以把新能源车放到最后，不是因为其基本面不好，而是宏观和策略风格决定了下一阶段“稳增长”和“大消费”景气度更好。A股市场风格一直在不断切换，自从去年11月份以后，市场就进入了价值风格，在这种情况下，成长股的机会并不大，但是成长股一旦反转，老李认为依次要看宁德时代、比亚迪和长城汽车，这些企业是下一阶段反转的风向标。

太阳底下没有新鲜事，降低预期，在等待中研究历史是当前最轻松、最明智的事儿。