日前，蔚来汽车发布2025年第四季度盈利预告，预计经调整经营利润7~12亿元，公认会计准则下（GAAP，剔除股权激励费用）经营利润2~7亿元。这是蔚来成立以来首次实现单季度盈利，结束了长达十年的持续亏损状态。

自2019年起，蔚来年度亏损规模均超百亿元，累计亏损已超千亿。去年蔚来再遇生存危机，公司创始人、董事长兼CEO李斌立下“军令状”，年底必须盈利，以此挽回投资人和市场的信心。

目前来看，李斌没有食言。

怎么赚的钱？销量、成本、资金三方面发力

毫无疑问，2025年Q4盈利对于蔚来来说，意味着根本性逆转。但外界仍然不乏质疑之声，简单概括就是怀疑蔚来“造假”了，2024年同期亏损55亿，2025年Q3还有接近35亿的窟窿，怎么可能说盈利就盈利了？

笔者综合官方信息和券商分析，认为蔚来首次盈利的达成，是多重经营策略落地见效的结果。

首先，最重要的因素是销量涨了，高端车卖得好。

2025年第四季度，蔚来累计交付12.48万辆新车，同比增长71.7%，精准达成季度交付指引上限，12月单月交付4.8万辆创历史新高。

其中，9月上市的第三代 ES8(参数|询价)成为绝对主力，12月单月销量2.2万辆占比近七成，该车型起售价40.68万元（BaaS方案下29.8万元），搭配900V超充平台、神玑自研芯片等配置，锁单量突破10万辆，成为40万元以上纯电汽车中交付速度较快的车型；子品牌乐道L90连续三个月销量破万，形成高低端协同，推动全年销量达32.6万辆，同比增长46.9%。

高端车型与大型车辆销售占比的提升，直接带动汽车业务毛利率修复，在第三季度14.7%的基础上进一步上行。

蔚来2016~2025年归母净利润数据

其次，降本增效与管理优化见效。神玑芯片、全车操作系统等自研技术的规模化应用，降低了单车硬件采购成本；蔚来推行的“基本经营单元（CBU）”机制将利润责任下沉，配合供应链共享策略，有效压缩了管理费用与销售成本，实现收入增速持续跑赢费用增速，2025年第三季度起经营现金流与自由现金流双双转正。

此外，外部资金支持持续护航。安徽国资自2020年首次注资70亿元后，累计投入超130亿元，持有蔚来中国约11.7%股权，不仅提供资金支持，更带来产业链资源协同，助力构建3700多座换电站的能源网络。2025年，蔚来通过股权增发、子公司融资等方式累计获得超180亿元资金，为产能扩张与降本增效提供了充足保障。

盈利是真的吗？市场表现与财务逻辑双重佐证

从终端市场来看，第三代ES8确实“供不应求”，12月4.8万辆的交付数据已通过第三方机构核实，不存在虚增销量的可能；同时，笔者从蔚来销售人员口中了解到，现在下单，最快也要等1个月才能提车，如果客户选配多，则很可能要等到四五月。

从财务核算来看，蔚来披露的双口径盈利数据符合行业常规披露方式，且已充分提示投资者差异风险。盈利预告虽基于未经审计的合并管理账目，但核心数据与三季度现金流转正、现金储备增至367亿元的财务趋势一致，未出现突击调整报表的迹象。

当前，头部券商对蔚来此次单季盈利，既有明确共识，也有核心分歧。

共识在于，蔚来盈利拐点具备里程碑意义，重要性远超盈利绝对金额。券商普遍认为，蔚来成功跨过盈亏平衡线，虽尚未步入高盈利周期，但充分验证了规模扩张、产品结构优化与降本增效组合策略的可行性。同时，经营杠杆开始显现作用，后续新品批量交付与销量放量，将进一步放大利润弹性。

分歧则在盈利质量与2026年节奏判断上。乐观机构认为蔚来多品牌布局、高端化路线与持续降本已形成闭环效应，2026年有望实现全年盈利；谨慎机构指出，当前利润率仍处于较低水平，毛利率稳定性、费用率下行空间均需观察，行业淡季可能导致业绩反复，盈利基础尚不稳固。

在业绩节奏上，以交银国际为代表的机构预测，2026年上半年受行业淡季与成本压力，蔚来或再度出现单季亏损，核心观察指标为销量修复与毛利率底部支撑；下半年随着ES9、换代ES7、乐道L80等大型SUV新品上市，产品定价优势将带动利润率提升，成为业绩核心催化剂。

此外，关于自研芯片、电池成本锁定等技术红利的兑现节奏，机构也存在分歧，认为相关技术爬坡进度与产品良率需持续跟踪，短期难以完全转化为稳定利润。

蔚来能稳住吗？倒不了，但挑战也不少

尽管市场对蔚来盈利的持续性仍有争议，但关于其生存问题的担忧已可基本解除。首先，蔚来与国资深度绑定，生存底气最足。

与理想、小鹏等依赖市场化融资的新势力不同，蔚来背后有安徽及合肥地方国资的强力背书，且并非简单的财务投资，而是深度绑定的战略协同，它们不仅在蔚来资金链最紧张时提供“救命钱”，更带来了产业链资源、政策支持等多重红利。

这种“地方产业名片”式的绑定关系，加上明确的大额国资增资记录，构成了蔚来最稳固的安全垫，彻底打消了市场对其资金链断裂的担忧。

其次，经营策略务实，学会“把钱花在刀刃上”。比起前些年“好大喜功，大开大合”的扩张模式，如今的蔚来变得更加聚焦与务实。最明显的变化是放下品牌调性执念，不再纠结“高端是否该降价”，转而以市场需求为核心：蔚来大幅拉低第三代ES8的入门门槛，即便会得罪老用户也要先“活下去”；开年即推出“兜底购置税”“7年低息贷款”等促销政策，努力维持好不容易取得的热销态势。

同时，蔚来将资源集中于核心业务，砍掉非必要投入，从“规模优先”变为“效率优先”，让企业经营更具韧性。

最后，盈利模式跑通，形成差异化护城河。经过十年摸索，蔚来“高端化产品+换电服务”的核心模式已通过市场验证，形成了难以复制的竞争优势。

高端市场的品牌认知度持续巩固，40万元以上纯电市场的市占率稳步提升；换电模式作为蔚来的核心护城河，近期更是迎来了重大发展节点。

2月6日，蔚来正式达成1亿次换电服务。这一数据背后，是3729座换电站构建的全国网络，超80%用户已享受到“3公里换电圈”便利，第五代换电站更是将换电时间压缩至1分48秒，媲美燃油车加油效率。

省时的同时，1亿次换电也是1亿次“电池体检”，解决了用户的电池安全和衰减焦虑，99%流转电池健康度保持在93%以上。如今换电联盟已吸引12家车企加入，单日换电峰值突破10万次，不仅证明了换电模式的商业价值，更形成了“产品+能源服务”的双重壁垒，加上子品牌乐道覆盖中端市场的协同效应，让其盈利模式具备了可复制，可放大的基础。

但蔚来仍面临多重艰巨挑战：一是高负债压力尚未缓解，截至2025年三季度末，公司资产负债率高达89.2%，经营性负债与融资性债务规模依然较大，利息支出对利润的侵蚀仍需警惕；

二是销量增长目标难度不小，2026年蔚来设定了40%~50%的增速目标（对应年销为45.6~48.9万辆），而新能源汽车市场竞争已进入白热化阶段，价格战、新品战持续升级，能否守住高端市场份额并带动中端品牌放量，仍存在不确定性；

三是盈利质量有待提升，当前盈利仍依赖规模效应与费用控制，毛利率水平在行业中仍处于中等偏下，自研技术（如神玑芯片）的利润转化效率、换电服务的盈利潜力尚未完全释放，如何从“短期盈利”走向“持续盈利”，是蔚来接下来必须解决的核心问题。

写在最后：

蔚来十年亏损后实现首次单季度盈利，是企业经营策略与市场需求匹配的结果，其盈利数据具备事实支撑，不存在造假情况。这一突破被券商普遍认定为经营拐点，规模、结构、降本三方面的改善获得行业认可。

但企业也需清醒认识到，当前盈利基础仍不稳固，高负债率、销量增长压力、市场竞争加剧等问题仍需逐步解决。对于蔚来而言，此次盈利只是经营过程中的一个节点，2026年下半年新品周期将成为验证利润弹性的关键，后续能否实现持续盈利，巩固市场地位，仍需时间检验。