今天来聊聊蔚来。

3月10日，蔚来公布25年四季度及全年财报成绩单。

这份财报可以说是蔚来近几年最受关注的一份业绩单，毕竟在持续亏损的行业质疑声中，蔚来终于在25年四季度实现了盈利。

这不仅是企业自身的关键转折点，也牵动着整个高端新能源赛道的走势。

话不多说，我们抛开冗余铺垫直接进入正题。

依然是深度长文，点赞再看，养成习惯。

接下来，enjoy。

01终迎盈利

首先要说的还是盈利。

对于常年深陷亏损泥潭的蔚来来说，2025年四季度实现盈利，无疑是一次提振整个品牌士气的关键胜利。

而这份盈利的到来，本质上就是蔚来全方位降本增效的集中成果体现。

先说增效，25年四季度蔚来卖了124807台车，创下历史新高。

规模上来之后，供应链议价能力、整体成本控制能力同步提升，规模效应彻底显现。

比销量总量更关键的是，高毛利车型 ES8(参数|询价)实现规模上量，直接拉高了品牌整体毛利水平和自身造血能力，这也是蔚来毛利大幅提升的核心关键。

从具体毛利数据来看，蔚来25年四季度车辆毛利达到18.1%，对比2024年第四季度的13.1%、2025年第三季度的14.7%。

整体毛利率17.5%，同样远高于2024年四季度的11.7%、2025年三季度的13.9%，盈利基本面持续向好。

再看整体营收与毛利润，25年四季度蔚来总收入为人民币346.502亿元（折合49.549亿美元），毛利润高达60.741亿元（折合8.686亿美元），营收规模和利润空间的双提升，为最终实现单季盈利打下了坚实基础。

除了前端销量增效，蔚来在后端降本上也下了硬功夫，通过内部管理变革大幅压缩运营开支，核心推进CBU机制，落地成本端Cost Mining、百万倍思维，同时完善整个目标评估激励体系，把成本控制落到实处，最终体现在费用数据上的变化十分直观。

销售、一般及行政费用方面，2025年第四季度该项支出为35.374亿元（5.058亿美元），较2024年第四季度大幅下降27.5%，较2025年第三季度也下降15.5%。

研发支出方面，蔚来也告别了此前单季度30亿+的常态投入，25年第四季度研发支出20.26亿元（2.897亿美元），较2024年第四季度下降44.3%，较2025年第三季度下降15.3%，。

需要说明的是，蔚来并不会无限制压缩研发开支，2026年计划将季度研发费用稳定控制在20亿元左右的水平，平衡研发投入与成本控制。

在降本、增效双管齐下的核心策略下，蔚来2025年第四季度终于实现盈利，单季度净利润2.827亿元（4040万美元），营业利润8.073亿元（1.154亿美元）

单季盈利值得肯定，但狂欢之后必须回归现实。

2026年新能源汽车行业已经进入残酷的淘汰赛阶段，企业的现金流储备、抗风险能力，远比单季度盈利更关乎生死。

截至2025年12月31日，蔚来现金及现金等价物、受限现金、短期投资及长期定期存款合计为人民币459亿元（66亿美元），账面资金储备看似充裕，但结合全年亏损情况来看，压力依旧存在。

2025年蔚来全年净亏损149.426亿元（21.368亿美元），虽说相比2024年净亏损224.017亿元已经大幅收窄，减亏效果明显，但百亿级别的全年亏损，依旧算不上乐观。

针对市场最关心的持续经营与流动性问题，蔚来官方也给出了明确回应：基于对持续经营和流动性的评估，结合业务计划（现有及新车型销售带来的收入增长、运营效率优化改善经营现金流、营运资本管理、银行信贷及其他融资渠道能力），即便考虑业务计划执行的不确定性，蔚来现有财务资源，包括现金类资产、经营现金流、信贷及其他融资资金，足以支持未来十二个月的正常业务持续经营。

02明牌作战

单季盈利只是起点，蔚来已经为2026年立下了四大硬核目标：

全年实现整体盈利；

整体毛利提升至20%，进一步强化盈利质量；

上半年实现月销5万的核心销量目标；

全年实现40-50%的销量增长。

时间紧任务重。想要完成全年目标，核心策略依旧是开源+节流。

先说开源。

前端卖车增收依旧是核心，蔚来2026年将推出3款全新车型，完善产品矩阵，抢占高端大车市场份额。

具体车型布局为：蔚来ES9、乐道L80计划2026年二季度推出，蔚来ES7计划三季度推出。

届时蔚来将拥有五款大/中大型SUV，全面布局高端大型SUV市场，成为全年销量增长的核心驱动力。

蔚来之所以押注大SUV赛道，也是贴合行业市场趋势：2026年中国乘用车市场预计小幅下降，但新能源车渗透率持续提升，纯电车型增长强劲，2025年纯电车型新车销量占比从26%提升至33%；30万以上高端市场纯电渗透率2025年Q4达27%，较2024年Q4的14%直接翻倍，2025年该区间纯电车型同比增长58%。

尤其是纯电大三排、大五座SUV市场迎来黄金发展期，2025年9月以来该品类销量连续5个月领跑所有能源形式，下半年同比增超350%，反观增程车型同比下滑6%，蔚来的产品节奏刚好和行业趋势高度匹配。

但风险也同步存在，高端大SUV赛道已经成为兵家必争之地，小鹏、小米、极氪、智己等众多车企，2026年均会在该赛道推出重磅产品，市场竞争烈度和销售难度会成倍提升。

即便如此，李斌依旧对实现40-50%的销量增长、完成年度盈利目标充满信心。

针对原材料涨价压力，蔚来也给出应对方案：2026年碳酸锂、芯片、铜等大宗材料涨价影响在一季度刚显现，整体可控制在合理范围，后续将与供应链合作提升效率，抵消成本对毛利的影响；叠加五款大型SUV在售，大车高毛利属性会让品牌抗风险能力更强，有信心稳住整车毛利率。

改款车型方面，25款5566已经进入清库阶段，新款ET5/ET5T/ES6/EC6蓄势待发，均为小改款，沿用2.5平台，3.0平台版本要等到2027年才会发布。

说实话这个安排挺可惜的，但结合蔚来当下的资金处境也能理解，毕竟手头资金紧张，恨不得一分钱掰成八瓣花，只能把资金优先投向核心盈利车型。

但是我还是想说，ET5/ET5T/EC6放明年可以，但是ES6应该在今年切换到3代平台，因为确实销量不错。

此外，乐道L60迎来小改款，乐道L90推出激光雷达版本，蔚来整体产品攻势将从2026年二季度全面展开。

紧接着二季度，蔚来就要直面月交付破5万的大考，可谓一关连着一关。

除了传统卖车业务，蔚来还开辟了新的盈利增长点——芯片外供。

2月26日，蔚来芯片子公司安徽神玑技术有限公司完成首轮股权融资，融资金额超22亿元，投后估值近百亿。

目前该子公司正在研发下一代高端芯片，同时布局面向大众客户的中端芯片，拓展自动驾驶、具身智能领域市场，已有多家外部车企表达合作兴趣，外部业务实现初步突破。

其中第二颗芯片采用车规5nm工艺，性价比突出，性能相当于三颗Orin X芯片，成本较初代9031芯片大幅降低，已流片成功进入量产阶段，这款芯片应用范围很广，覆盖自动驾驶、具身智能多场景。

期待后续能有更多进展公布吧。

节流方面，蔚来会继续深化组织变革，完善以用户价值创造为核心的基本经营单元机制，打造更高效的全员经营体系，强化成本控制和 ROI 意识。

至于销售及管理费用，虽然随销量增长绝对额有所增加，但目标控制在销售收入的 10% 以内。

研发费用方面，将继续围绕智能电动汽车全栈核心技术做坚决持续的投入，确保产品与技术保持领先优势，研发投入季度维持 20-25 亿元，全年与 2025 年持平，同时基于 ROI 机制动态调整研发节奏和投入，提升研发效率，避免无效投入。

此外，蔚来仍将坚决投入充换电基础设施建设，继续以每年约 1000 座的速度布局换电站，持续提升充换电网络的能源商业运营能力。

值得一说的是，二季度开始第五代换电站就会开始规模化部署，到时候蔚来、乐道、萤火虫三大品牌就都能换电。

说到换电，一个很大的槽点是：明明已经换电体系打通，结果三个品牌电池规模还都不一样。

始皇帝都知道统一六国后把货币都统一，结果蔚来三大品牌搞出多种电池规格，美其名曰品牌和定位区隔。

按照这个逻辑较真，三大品牌是不是应该建各自专属换电站？（其实早期萤火虫是要单独建站，但是被吐槽到推翻这个方案）

从供应链角度来说，多电池规格体系只会大幅增加研发、生产、库存、运维的全链条成本，尤其是蔚来当下资金并不宽裕，这种内耗式的设计完全没必要。

真心建议蔚来优先梳理供应链管理工作，你会发现能省出很多钱，比裁员好用的多。

渠道方面，蔚来目前开设 171 家蔚来中心、395 家蔚来空间，乐道门店数量达 420 家；服务网络方面，已开设 406 家服务中心和 75 家交付中心。

26年蔚来将进一步加强销售服务网络的优化升级，确保体系具备更强韧性，应对激烈市场竞争。

03 2026年才是真正大考

这里也多说一嘴和一季度业绩相关的内容。

蔚来预计一季度车辆交付量在80000至83000辆之间，结合1月交付27182台、2月交付20797台的数据推算，3月交付量需达到3.2万-3.5万台，整体销量表现尚可。

即便一季度受季节性、政策因素影响，但ES8存量订单充足，春节后订单恢复态势良好，高毛利车型的占比优势将支撑整体毛利率，预计2026年一季度整车毛利率保持2025年四季度水平，维持在17%-18%区间。

长期毛利目标方面，三大品牌也有明确规划：蔚来品牌20%-25%，乐道品牌15%以上，萤火虫品牌10%以上，2026年将朝着该目标稳步推进。

纵观蔚来2025年全年及四季度财报，单季盈利确实是蔚来转型路上的里程碑式突破，靠降本增效走出亏损泥潭，也让市场看到了蔚来更多可能性。

但必须清醒的是，2025年四季度盈利只是阶段性胜利，绝非终局。

蔚来依旧面临多重核心压力：一是全年百亿亏损尚未扭转；二是高端大SUV赛道竞争白热化，新品能否如期上量、月销5万能否兑现；三是内部协同问题亟待解决，比如上面提到的多电池规格的成本内耗与当下降本增效的核心思路相悖；四是原材料涨价、行业内卷加剧，毛利维稳难度持续上升。

2026年的新能源赛道，没有任何车企能轻松过关，蔚来已经选择明牌作战，从「单一追销量」转向「有质量的增长」，平衡销量、毛利与经营结果，专属车型战队的机制也已初步见效。

接下来的核心看点很清晰：能否守住单季盈利成果实现全年转正、月销5万的关卡能否顺利突破、销量能否做到40%以上的增长，这三大问题，将直接决定蔚来在本轮行业淘汰赛中的最终站位。

对蔚来而言，关关难过关关过，2025年闯过了盈利关，2026年才是检验真实实力的生死年，且看这家坚持换电路线的高端品牌，能否顶住压力，真正实现从「活下去」到「活得好」的蜕变。

完。