文：张硕

蔚来2025年年报出来了，亏损近150亿，累计亏损超过1350个亿。

这个数字确实触目惊心。但作为一个长期观察新能源市场的人，有些话不吐不快。

首先，蔚来的Q4盈利2.8亿，水分有多大懂的都懂。全年研发费用在降，但销售和行政费用前三季度猛踩油门，四季度突然踩刹车——这波操作，明眼人都看得出来是为了让财报好看一点。财技归财技，但资本市场就吃这一套，你不得不服。

其次，蔚来本质上不是在卖车，是在“卖一种生活方式”。换电站、蔚来中心、NIO Day、用户服务体系……这些全是白花花的银子。但买蔚来的人买的不仅仅是车，是身份认同，是社交货币，是“蔚来车主”这个标签带来的附加值。从这个角度来说，蔚来卖的不是工业品，是奢侈品逻辑。

再者，合肥政府才是最大赢家。当年投资蔚来，现在赚得盆满钵满。地方政府招商引资的经典案例，比那些亏得裤衩都不剩的项目强太多了。

最后，换电模式才是真正的隐忧。比亚迪闪充技术起来了，9分钟充满的时代，换电站的效率优势还能剩多少？当充电速度和换电一样快，换电站的重资产运营成本就成了笑话。

蔚来有没有未来？不知道。但有一点可以肯定：李斌不会让自己亏。人家是花别人的钱，造自己的梦。