文/夏军

1. 一季报延迟发布，净利润同比大跌

4月29日下午，锂电板块龙头宁德时代（300750.SZ）发布了2022年第一季度财报，向资本市场扔下了一颗炸弹，给股票投资者当头一个闷棍。

此前，宁德时代曾公告推迟2022年一季报的发布，原因是为了保证一季报编制的质量和信息披露的准确性。早在一季报发布之前，网上就有“宁王一季度要暴雷”的流言，据一些证券行业研究员分析，宁德时代一季度业绩或显著低于资本市场预期。

根据财报披露，2022年一季度，宁德时代实现营业收入486.78亿元，同比增长153.97%；实现净利润14.9亿元，同比下降23.62%。而在扣非归母净利润上，更是仅有9.77亿元，同比下滑了41.57%。

自2018年IPO以来，宁王从未交出业绩如此差的季报。

虽然2022年一季度宁王的营业收入仍然维持153.97%的高增长，但是这得益于新能源汽车市场的快速增长以及锂电池产品单位售价的提升。2022年一季度我国新能源汽车终端销量为100.3万辆，同比增长了134%。因为原材料价格的上涨，锂电池产品单价也比去年同期普遍上涨了30%以上。

2022年一季度，宁德时代动力电池装车量虽然依旧维持第一，达到25.51GWh，但是同比增速仅为108.8%，远低于营业收入的增幅。随着比亚迪以及二三线锂电厂家持续发起市场攻势，宁德时代的装机量占比也下滑了2.85个百分点，跌破50%大关至49.75%。

这是宁德时代的第一个隐忧，销量增长并不能掩盖市值占有率的下滑。

我们再来看看盈利情况，扣非净利润（扣除各种补贴、投资损益等）最能反映一个公司主营业务的盈利能力，从宁王一季度的扣非净利润来看，比去年同期有大幅度缩水，体现公司盈利能力明显下降。

盈利能力下降主要有两个方面的原因：第一，因为竞争加剧，产品售价呈现下降趋势；第二，因为原材料上涨或管理不善，企业经营成本快速增加。

据财报数据，一季度公司营业成本同比增长198.66%，因上游材料价格快速上涨造成营业成本增加。原材料成本增加必然带来毛利率的下降，宁德时代2022Q1毛利率从上年同期的27%下降至本期的14.48%，下降了12.5个百分点，可谓惨烈。

为了对冲原材料成本的快速上涨，宁德时代采取了加大采购力度来保障供应链稳定和安全，这导致宁德时代的存货较上年末大幅增加213.79亿元。与此同时，因存货增加而导致本期宁德时代经营活动产生的现金流量净额同比下降了35.48%。

这是宁德时代的第二个隐忧，产业链利润开始往上游转移，宁王盈利能力明显下降。

当然，这并不是宁德时代一家公司面临的问题，而是锂电池行业普遍存在的情况。

据统计，在上市动力电池企业中，一季报基本都是增收不增利，除鹏辉能源比较特殊，宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达的净利润同比下滑幅度均在20%-33%。

2. 疯狂上涨的上游原材料

因为市场需求井喷，锂电池上游原材料供不应求，价格处于疯涨状态。

以碳酸锂为例，2022年碳酸锂价格从年初的26万元/吨一路上扬，到3月上旬，价格已突破50万元/吨，而去年1月碳酸锂价格只有5.3万元/吨，同比增长了10倍。

并不仅仅是碳酸锂价格在上涨，锂电池的主要原材料均在去年下半年和今年一季度出现大涨。

六氟磷酸锂的价格从2021年初的12万元/吨最高上涨至2022年3月份的59.9万元/吨。

电池级PVDF（粘接剂）价格从2021年初的10万元/吨上涨至2022年初的60万元/吨以上。

2022年一季度，电解镍、金属钴现货均价分别为19万元/吨、52.5万元/吨，同比上涨43.2%、54.4%。2022年3月份，伦铜、伦铝价格较去年同期分别提高14%和60.1%。

与宁王等锂电池企业净利润下降形成鲜明对比，上游材料厂家的净利润普遍大幅增长。

融捷股份2022年第一季度报告显示，公司实现营业收入4.78亿元，同比增加339.46%；归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比增加13996.26%。

盛新锂能2022年第一季度报告显示，报告期内，公司实现营业收入16.87亿元，同比增加212.59%；归属于上市公司股东的净利润10.7亿元，同比增加900.96%。

赣锋锂业2022年第一季度报告显示，报告期内，公司实现营业收入53.65亿元，同比增加233.91%；归属于上市公司股东的净利润35.25亿元，同比增加640.41%。

江特电机2022年第一季度报告显示，报告期内，公司实现营业收入约29.82亿元，同比增加61.73%；归属于上市公司股东的净利润约3.86亿元，同比增加2592.71%。

多氟多2022年第一季度报告显示，报告期内，公司实现营业收入26.54亿元，同比增加114.24%，实现归属于上市公司股东的净利润为7.32亿元，同比增加685.06%。

天赐材料2022年第一季度报告显示，报告期内，公司实现营业收入51.49亿元，同比增长229.71%，实现归属于上市公司股东的净利润14.98亿元，同比增长422.19%。

永太科技2022年第一季度报告显示，报告期内，公司实现营业收入17.37亿元，同比增长103.75%；实现归属于上市公司股东的净利润3.9亿元，同比增长434.67%。

……

几乎所有的锂电池上游材料公司均发布了业绩喜人的2021年年报和2022年一季报，而且净利润增幅几倍于营收增幅，显示上游盈利能力明显增强，赚得盆满钵满，锂电池产业链利润往上游转移的趋势，在短期内已不可逆转。

3. 宁王该如何摆脱困境？

宁德时代的主营业务主要包括动力电池、电池材料、储能系统三个部分，2021年营收占比分别为70.19%、11.85%和10.45%。

动力电池在营收中占比最大，市场竞争最为激烈，在2021年第四季度已明显出现毛利率下滑的势头，今年1季度下滑更为明显，预计在10%~15之间，是公司毛利率下滑影响最大的因素。

笔者认为，宁德时代应该加大海外市场的开拓，包括在海外建立更多的电池工厂，去争夺LG、三星、松下的客户，因为海外市场动力电池毛利率可以维持在20%以上。与此同时，国内市场维持合理价格，牺牲一定的利润，保持市场占有率在50%以上，不要给竞争对手留下太多机会。

2021年宁德时代锂电池材料业务占比为11.85%，毛利率为25.12%。上游材料价格大幅上涨，利润明显往电池上游转移，所以宁德时代应该加大电池材料业务的投入，一方面通过提高自有材料供应的占比，遏制电池成本的上涨，另一方面对外销售材料，提高整体利润率。合理预测，电池材料在营收中的占比可以提高到20%左右，毛利率仍然可以维持在25%上下。

发展潜力最大的是储能系统业务，随着我国新能源发电占比不断提升以及双碳目标的推进，预计未来十年对储能的需求会保持高速增长，宁德时代在这个领域有先发优势和客户优势，而且2021年储能系统毛利率高达28.5%，是大有可为的市场，宁德时代应该加大国内和国外储能市场的开拓，在发电侧储能、网侧储能、工商业储能、户用储能等方面全面开花。

除了主营业务的投入之外，宁德时代应该继续加大对外投资，更多渗透到锂电池产业链上游，控股或参股更多的锂矿、钴矿、镍矿、磷矿、铜矿、铝矿企业，参与期货交易，加强对产业链上游的控制，保障供应链安全，并有效降低原材料成本。

此外，应该继续维持高比例的研发投入，在电池技术上做到占据绝对领先优势。我们看到，2022年一季度，宁德时代研发费用同比增长117.49%，这是一个非常正确的决定。截至2021年底，宁德时代拥有研发技术人员 10079 名，其中，拥有博士学历的 170 名、硕士学历的 2086 名，整体研发团队规模和实力在行业内处于领先地位。专利方面，公司及子公司共拥有 3772 项境内专利及 673 项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计 5777 项。

产业周期性波动是很正常的，在科技创新时代，加大研发投入，保持技术上的领先，才是最正确的选择。