蔚来自成立以来长期处于亏损状态，累计亏损超千亿。到2025年，蔚来迎来了历史性突破，尤其最新发布的四季度报显示，首次实现了单季度盈利、毛利率大幅提升、交付量也创新高。

在蔚来、乐道、萤火虫，三大品牌协同发力的情况下，蔚来技术自研的优势和成本管控的效果已经呈现出来。

四季度报发完后，资本市场反应积极，蔚来美股股价应声大涨，截至3月11日美股收盘，蔚来股价大涨15.38%，港股市值突破千亿。

值得警惕的是，虽然四季度报财务表现好，但全年仍是亏损状况，只不过亏损幅度大幅收窄。可以说，蔚来算是缓了口气，阶段性验证了其商业模式的可行性，但距离真正意义上的盈利，还需要很长的路要走。

文 | 沐晴

编辑 | 凡言

运营 | 诗席

单季度盈利，全年亏损149亿元

面对市场对蔚来常年亏损的质疑，蔚来创始人、董事长兼首席执行官李斌在2025年开始频繁且公开地强调盈利目标，当时他立下了“四季度盈利”的“军令状”。

如今，李斌终于兑现了承诺。

3月10日，蔚来发布了2025年第四季度及全年财报，交出了一份亮眼的成绩单。四季度，蔚来营收346.5亿元，同比增长75.9%。第四季度，蔚来汽车毛利率大幅提升至18.1%，2024年同期为13.1%，第三季度为14.7%。

值得注意的是，四季度净利润为2.83亿元，这是蔚来自成立以来的首次单季度盈利。作为对比，2024年第四季度净亏损为71.12亿元，2025年第三季度净亏损为34.81亿元。剔除股权激励费用后，2025年第四季度的经调整净利润（非公认会计准则）为7.27亿元。

单季度盈利并非等于扭亏为盈，再看2025年整体，蔚来全年累计亏损超149亿元，较去年收窄33.3%。剔除股权激励费用及组织优化费用后，2025年全年的经调整净亏损（非公认会计准则）为124.14亿元，较上一年度收窄39.4%。

在“首次盈利”的光环下，还有一些需要审视的细节。虽然蔚来在经营层面开始赚钱了，但在资产负债表层面，尤其是短期的资金周转压力依然存在。

一是应收账款剧增，截至2025年12月底，蔚来应付贸易款项及应付票据高达533.1亿元，创下历史新高，而2024年底该数据为343.9亿元，一年时间增长了55%。有业内人士认为，要么是四季度交付量增长导致的采购欠款增加，并延长了给供应商的付款周期，要么就是现金流压力下的“被动选择”。

二是流动负债超过了流动资产。截至2025年12月底，蔚来的流动资产总额为766.3亿元，流动负债总额为785.8亿元。这也意味着，蔚来靠目前现有的流动资产可能无法完全覆盖一年内需要偿还的债务。

蔚来在财报表示，尽管第四季度实现了经营利润，并于2025年第三季度及第四季度产生正向现金流量，但全年亏损，仍面临流动性压力。管理层认为，考虑到现有车型及未来新车型带来的收入增长、运营效率持续优化等，现有财务资源足以支撑未来一年的持续经营。

好在李斌依然有强大的融资能力。2026年2月，蔚来自研的“神玑”芯片业务成功引入外部资本，旗下芯片子公司安徽神玑完成了超22亿元的股权融资。

▲ 神玑NX9031芯片。图 / 蔚来官微

截至2025年底，蔚来账上现金储备达459亿元，短期内现金流压力可控，但前提是销量需持续走高。这也恰恰说明：蔚来的容错空间依然有限，一切仍系于“车能不能卖得出去”。

与此同时，为了活得下去，活得更好，蔚来在财报中披露：董事会已于2026年3月6日批准向李斌授予约2.48亿股限制性股份。该激励计划分十批等额归属，每一批的解锁都严格绑定于公司市值与净利润的阶梯式绩效目标——只有当蔚来美股市值突破1200亿美元、且年度净利润超过60亿美元时，全部股份方可完全归属。

它也向市场传递了一个信号，蔚来不仅是依靠融资续命的“幸存者”，还要成为高市值和强盈利能力的汽车巨头。

四季度是怎么盈利的？

蔚来从连续多年亏损到突然盈利，这个转折堪称戏剧。但这并非“突然”发生的，而是收入端与成本端“双管齐下”的结果。

在收入端，蔚来车卖得更多了，相应的，高毛利的高端车型销量占比提升，拉动了毛利率及总收入。

2025年是蔚来"三品牌战略"全面落地的一年。蔚来品牌、乐道品牌、萤火虫品牌三大品牌协同作战，全年交付超32.6万辆，同比增长46.9%。

其中，全新 ES8(参数|询价)成为了销量主力。据易车网数据显示，全新ES8在2025年全年销量约4.7万辆，是大型SUV细分市场的销冠。仅第四季度交付近4万辆，占蔚来总交付量超30%。

▲ 蔚来ES8。图 / 蔚来官微

全新ES8搭载三把零重力座椅，并覆盖第二、三排，搭载全域900V高压架构、自研5nm智驾芯片“神玑NX9031”及SkyOS·天枢整车操作系统。尽管整车购买起售价超40万元，较第二代车型已降超10万元，特别是BaaS方案后，购车门槛更降至30万元以内，降低了高端纯电大型SUV的入手成本。

正是得益于全新ES8的拉动，四季度蔚来单车均价升至25.3万元，相比上季度的22.1万元涨了3.2万元，直接推动整车毛利率稳步回升。

另一销量支柱乐道L90上市即迎高光，连续三个月交付破万，2025年全年销量超4.3万辆，在大型纯电SUV细分市场占据前三。作为一款瞄准家庭用户的六座纯电SUV，L90以合理定价和突出性价比实现“量利兼得”，既能走量，又维持了一定的毛利率。

包括换电服务、电池租用、售后服务等在内的“副业”开始赚钱了。第四季度，蔚来“其他销售额”达30.44亿元，同比增长36.6%，毛利率为11.9%。

▲ 蔚来换电站。图 / 蔚来官微

蔚来在财报中指出，该板块增长主要来自三方面：一是二手车销售及技术研发服务收入显著提升；二是随着车辆保有量持续扩大带来的零部件、配件及售后相关收入增长。更值得注意的是，其他业务已连续三个季度实现盈利。

长期以来，蔚来因“花钱大手大脚”饱受质疑。进入2025年，李斌明确提出“该花花，该省省”的经营原则，“降本增效”成为全年的基调。

2025年初起，蔚来加速整合子品牌乐道的资源：共享售后服务体系、优化换电网络布局，并推动内部销售团队协同推广两大品牌，以提升资源利用效率。为了少花钱，李斌主导启动了深度经营改革，全面推行CBU（基本经营单元）机制，该机制被视为今年盈利的关键。

▲ 蔚来创始人、董事长兼首席执行官李斌

作为改革的一部分，蔚来同步推进组织“瘦身”。全年一次性支出了7.38亿元的“组织优化费用”，包括2.88亿元研发相关调整支出与2.69亿元销售、一般及行政费用，以及0.8亿元的销售成本，这些主要用于人员精简、架构重组与低效职能裁撤。

这笔组织优化费用换来的是研发、销售费用大幅下降。

此前，蔚来每个季度都会投入30亿至40亿元到研发中，如今，随着NT3.0平台投入使用、自研神玑NX9031智驾芯片上车等，这些研发成果开始反哺了。

蔚来自研芯片“神玑NX9031”是全球首颗车规级5纳米智驾芯片，性能相当于4颗英伟达Orin-X，据了解，每台车能降低成本超1万元。

财报交流会上，李斌透露，神玑芯片的下一代高性能芯片及中端芯片已经开始研发，并拓展Robotaxi与具身智能领域的客户。其第二颗5nm芯片已流片成功、进入量产，性能约相当于3颗Orin-X，成本显著低于首款NX9031，目前已有多家外部车企客户开展前期测试。

体现在财务上，2025年第四季度，蔚来研发费用同比大幅下降44.3%，降至20.26亿元；销售及行政费用亦同比下降27.5%，收窄至35.37亿元。

押注高端SUV，立志实现全年盈利

单季度盈利，对蔚来而言只是阶段性胜利。

今年1月与2月份，蔚来分别交付了2.7万、2.1万辆，累计交付约4.8万辆。

虽然一季度是汽车市场的传统淡季，且新能源购置税退坡对市场造成了不小的冲击，但蔚来凭借着去年四季度积累的ES8储备订单，缓冲了季节性波动。蔚来给出的第一季度交付指引是8万到8.3万辆，较2025年同期增加约90.1%至97.2%。这也意味着，3月份，蔚来会交付3.2万到3.5万辆。

细看旗下三大品牌的销量，销量结构失衡的问题开始显现。2025年第四季度，蔚来主品牌销量占整体销量比重约54%，乐道品牌销量占比约30.7%。

▲ 蔚来EC6、ES6。图 /蔚来官微

目前，蔚来主品牌主要依靠高毛利的全新ES8与走量车型ET5T支撑着。然而，有分析指出，ES8正面临局部供应链挑战：尽管其整体交付周期已从2025年第四季度的22至23周大幅缩短至当前的4至7周，但部分高配版本因“音响系统信号处理芯片”短期短缺，交付时间仍需额外延长4–6周。其月交付量在去年12月份一度突破2万辆，此后逐步回落，目前已下降至1万辆左右。

作为蔚来体系中承担“走量”重任的子品牌乐道，乐道L90在全新蔚来ES8上市前确实有效支撑了整体销量。该车型自2025年8月开启交付，10月达到1.2万辆的月销峰值，但随后受淡季、竞品密集上市及主品牌价格下探等多重因素影响，2026年1月销量大幅回落至约1500辆，增长势头明显放缓。

▲ 乐道L90。图 / 乐道官微

今年，李斌还提出了2026年全年销量目标要达到40%-50%的提升，力争实现Non-GAAP全年盈利的目标。

这一信心源于蔚来接下来即将推出的几款大车。

李斌判断，大三排与大五座纯电SUV正迎来黄金时代。2025年，大三排纯电SUV市场同比激增350%，而增程车型销量则下滑6%，结构性拐点已然显现。

为全面卡位高端SUV市场，蔚来将在2026年密集推出多款新品。今年二季度，行政旗舰级SUV全新ES9将上市，同时，5566（ET5、ET5T、EC6、ES6）也将推出2026款；此外，二季度乐道即将推出一款大型5座SUV L80。基于全新ES8平台的大五座SUV将在三季度上市。

目前，蔚来的财务压力虽有所缓解，但远未彻底解除。与此同时，今年也将是各家车企的产品大年。问界、理想、小鹏以及BBA等竞争对手正密集推出新品，加速抢占高端与家庭用户市场，蔚来喘口气后，它的 “盈利保卫战”才刚开始。