中国合资公司贡献的利润少了8亿欧元，美国关税影响高达50亿欧元。但面对这样的数字，3月10日集团的股价最终还以小幅上涨报收。

而过去一年，大众汽车优先股（VOW3.DE）上涨约16%，同期欧洲斯托克600汽车及零部件指数下跌了4%。

这显示了当下投资者对于大众的情绪：相比于目前赚了多少，大众汽车集团开始找到解决问题的有效路径才更重要。

大众汽车集团管理董事会主席奥博穆说道：“我们推出了激动人心的产品，将技术转化为真正的客户价值与利益。我们精简了结构、降低了成本，并进一步改善了管理水平。”

从“在中国，为中国”的本土化策略，到整个集团在全球体系下的战略转变与重新布局，大众汽车集团的转型虽有阵痛，但逐渐向好。

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关税与市场挑战下，稳就是赢

大众汽车集团2025年财报中有这样几个关键数字：

营业利润89亿欧元；剔除特殊因素后的营业利润为148亿欧元；剔除特殊因素及美国关税影响，营业利润为177亿欧元。

这几个数字对比，可以看出美国关税、保时捷产品战略调整、价格及产品组合变化等因素影响巨大，而集团对于成本的有效控制，一定程度上抵消了这种压力。从同比增长24%，达到64亿欧元的净现金流也可以看出，营运资本减少、严格的投资纪律使得公司在“充满挑战的市场环境”下可以保持稳健。

大众汽车集团首席财务官兼首席运营官Arno Antlitz表示：“面对充满挑战的环境，我们成功推出了30款全新车型，并在集团业务重组方面取得了显著进展，实现了稳健的净现金流，并将集团净流动性保持在稳定水平。这些举措都为进一步夯实大众汽车集团的经营韧性奠定基础。”

Arno Antlitz还特别解释了64亿现金流的问题，其在德国本土引发了一些争议：现金流真实向好，还是公司的财务数字游戏？

现金流的改善，主要得益于去年下半年的市场强劲表现、库存管理的改善以及资本支出方面的高度自律。包括物业、厂房与设备的资本性支出、研发支出、并购活动支出减少，以及整个从生产、物流到销售的供应链条改善。

Arno Antlitz 举例说：“相比于芯片短缺时期，我们工厂很难达成确切的交付日期，因为我们根本不知道零部件能否齐备，所以为了确保客户交付时间，车辆的生产周期就变得很长。但随着供应链情况改善，我们的工厂交付守约情况得到改善，从而在不影响客户交付的情况下，缩短了整个周期，降低了库存成本。”

而在销售方面，3219亿欧元的销售收入，与2024年（3247亿欧元）基本持平，欧洲与南美市场销量分别增长5%和10%，有效弥补了在中国和美国市场的缺口，尤其是乘用车方面整体交付下降仅1万余辆，使得集团整体销量依然稳定在900万辆。

过去十年，大众汽车集团的销量经历了1000万+的高光，也有2020年-2022年受到供应链影响的低谷，但最近几年，在激烈的市场变化下，集团的全球业绩可以保持相对稳定，可以证明公司的经营基础依然稳定。这也是为何尽管2025年的业绩依然遭受了很大挑战，但集团在资本市场上获得的反馈是稳定、正面的。

Arno Antlitz 提到：“为实现目标，我们必须继续坚定推进成本优化、充分释放集团协同效应，并持续提升盈利能力。这也将是未来几个月我们的工作重点。”

而大众几年前开始布局“在中国，为中国”战略，将为这一目标做出重要的贡献。

02

中美市场，看到复苏希望

尽管过去一年，集团在中国的按比例营业利润从17.42亿欧元下降到了9.58亿欧元，但最难的时刻，似乎已经开始过去。

奥博穆提到，从今年第二季度开始一直持续到第四季度，集团将有7款（包括衍生车型）全新车型上市，这些新产品将在下半年为销量带来明显的推动。而整体的业绩表现，将在2027年迎来一个明显、积极的飞跃。

“奥迪E5 Sportback获得‘2026中国年度车’大奖，尽管面对更加激烈的市场竞争，我们不一定能保证成功，但我们充满信心。而这些产品也需要一些时间，来说服过去我们未曾涉及的细分市场的客户。”奥博穆说道。

而在大众化市场，一方面价格在2025年趋于稳定，另一方面搭载全新技术并且拥有新的成本结构的本土化产品开始进入到市场，这些新车将在2027年开始为财务数字做出积极贡献。

在美国市场，一方面仅仅关税的影响就高达50亿欧元，而保时捷、奥迪等等主力产品都依赖进口。此外，墨西哥的生产基地也因为关税问题而无法发挥最大效应，这都使得大众的北美业绩显得不太好看。

但Scout将成为大众在美国市场的新增长点，奥迪也在探索新的机会与可能。而在巨大的关税压力下，保时捷依然在美国有着出色的销量表现，这也证明其在美国的市场基础依然稳固。

总之，无论是中国还是美国，大众汽车集团当下所遭遇的挑战都是阶段性的，并且是可以看到解决路径的。

有媒体在QA环节提到：“斯柯达的回报率超过8%，而保时捷几乎没有赚钱。”而奥博穆对此回应道：“我们必须看到斯柯达的业务重点是欧洲，而其他品牌则深受中国市场变化以及美国关税形势的影响。”

或许，我们在当下可以看到一些类似于斯柯达的品牌，因为脱离于中国或是美国市场，反而“过得很滋润”。但这并不意味着，像大众汽车集团这样在中国市场“下重注”的战略，是错误。

因为无论是中国汽车对于欧洲市场的虎视眈眈，还是整个集团层面所面临的降本压力，以及全球市场战略正在发生的根本性转变，都让中美这两个市场的价值不仅仅停留在自身，而是对全球战略的探索起到引领作用。

以“在中国，为中国”为缩影，集团正在加速全球协同与独立的趋势。

“全球大环境正在经历全面、根本性的调整，过去熟悉的确定性正在消失，因此我们过去的商业模式也不再适用。在这样的背景下，进一步拓展区域活动，同时更充分地利用全球协同效应，对我们的成功至关重要。”奥博穆表示。

如今，集团在中国市场的新车更加本土化，研发周期缩短了超过30%，物料成本降低了40%以上，而这份经验不仅帮助大众在中国市场提升竞争力，还可以推广到世界其他地区。

大众与地平线成立的合资企业酷睿程，不仅帮助大众在高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶（AD）实现追赶，还成为智能网联汽车系统级芯片的自研“大脑”。此外，CEA电子电气架构也在18个月内完成量产。从软件、芯片再到电池制造技术，这些被大众视为未来电动汽车竞争的关键领域，大众都在一步步将其掌握在自己手中，而中国在其中扮演了关键角色。

而在美国，大众旗下Scout品牌的全新车型，增程版本的订单比例超过了80%。这个独立的新品牌，从产品定位到技术路线，显然都和欧洲本土有着巨大的差异。

相比于过去“全球车”的产品模式，未来集团在全球市场的品牌、产品战略独立性与差异，或将进一步扩大，而这会使得各个地区的经营策略、产品投放可以更加贴近当地市场，同时减少政策波动带来的影响。

03

降本努力，正在见效

2025年，大众汽车集团在欧洲市场获得了相当稳固的市场表现，集团在欧洲市场的订单量增长约13%，纯电动汽车订单量增长55%。欧洲畅销的十大电动车中，有5款来自集团旗下品牌，每销售4辆电动汽车就有一辆来自大众。

但这并不意味着大众可以高枕无忧。

过去一年，通过人事、重组等一系列措施，大众、奥迪、保时捷和Cupra品牌实现了约10亿欧元的成本降低，而到2030年，集团计划每年实现超过60亿欧元的成本节约。

奥博穆说：“德国三大工厂在过去一年里成本改善了20%，行业内的人都会明白这意味着什么。降本的方向是正确的，但我们需要做的更多，因为我们在欧洲的成本仍然过高，而中国车企将欧洲视为巨大商业潜力的市场，我们要与之竞争。”

在谈到中国市场时，大众就表示提升30%的研发速度和极具竞争力的成本基础，这些经验可以复制到其他地区，同时也可以开拓新市场的出口机遇。

面对未来潜在的竞争，奥博穆认为，尽管目前没有看到任何中国品牌在欧洲市场对大众汽车集团带来了显著的不利影响，但必须要假设中国汽车品牌也将在德国站稳脚跟的可能。

“欧洲客户欣赏我们的品牌、设计、质量，以及多年来建立并持续的服务体系，但我们也必须为价格压力做好准备。”奥博穆说。

因此，集团围绕降低成本的工作将是持续性的，而来自中国汽车的潜在竞争也将是降本的动力所在。大众希望未来可以在产品和定价上都更具韧性，从而迎接来自中国的竞争。

而这也是全球市场的独立性与协同性的重要体现，区域市场的相对独立带来更灵活的运营空间，而全球的协同效应，也有助于成本控制与效率改善，最终让公司的盈利能力改善并且可持续。